我国证券市场股票发行制度变革历程

admin4个月前未分类57

  我国证券市场股票发行制度变革历程

  上世纪90年代我国正式成立了证券市场,目前已有30个年头,在这30年的发展历程中,股票发行制度也在与时俱进,不断变化,接下来我们就来看下我国证券市场股票发行制度是如何变革的。

  目前我国共实施了3种股票发行制度,分别是 审批制、核准制和注册制,眼下正在实施的是核准制和注册制,其实每一种发行监管制度都对应着一定的市场发展阶段。在市场逐渐发育成熟的过程中,股票发行制度也在该逐渐地改变,以适应市场发展需求,而审批制正是我国在股票市场的发展初期施行的第一套发行制度,在当时我国的证券市场监管制度也仅仅是有个雏形,并完善,这时候为了维护上市公司的稳定和平衡复杂的社会经济关系,采取了审批制发行股票,所谓审批制,就是由中央相关机构制定好股票发行数量,然后采取行政和计划的办法向各地分配股票发行的指标和额度,简单的说就是由地方政府和行业主管部门根据指标额度来推荐企业上市,只要企业获得了推荐指标,就相当于获得了政府保荐,说白了就是地方政府让你上你就能上,在这种发行制度下,公司发行股票的竞争焦点主要集中在了争夺股票发行指标和额度上。这样发行制度的优点是在监管制度不健全的情况下,最大化防患金融风险,但缺点也显而易见,容易暗箱操作。也不利于激发市场的活力,同时也间接的导致了场内上市公司数量及规模增长较为缓慢,例如上海证券交易所成立之时首批挂牌的8只股票,老股民俗称老八股, 规模最大的也仅有2433万股,最小的仅有6000股,

  这实在无法与现在上市企业轻易就上亿的规模相比较。

我国证券市场股票发行制度变革历程

我国证券市场股票发行制度变革历程

  不过随着中国证监会的成立,及证券市场各项监管制度的陆续出台,市场规模也在不断扩大,审批制完成了历史使命,在2001年退出了历史舞台,而接替甚至审批制的就是延续到现在的核准制股票发行制度,在核准制度下,拟发行股票公司要充分公开企业的真实情况,并且必须符合必要的要求才能允许上市,这项制度是我国证券市场由计划经济向市场经济过渡时期的产物,不过仍带有相当程度行政色彩,与审批制相比,核准制虽然名字变了,但“审核”的本质没变,两者相同之处在于企业能否上市,上市规模多大,何时上市等等都由监管部门来确定,另外无论是审批制还是核准制上市审核程序都较为繁琐繁琐,导致大量拟上市企业不得不进行漫长的排队,等待核准。而两者最大的区别在于,核准制提出了明确的上市门槛。说白了,不管你是谁,除非你的营收、利润等指标达到规定要求,否则你连申请上市的资格都没有,这就是为何一些烧钱的互联网企业无法在国内上市的原因,不是不想上,是不满足核准制的上市要求。伴随着核准制的实施,各项适应市场发展的规章制度也纷纷设立,这推动了当时我国证券市场的快速发展,但在后期的发展过程中,核准制也经历2次变革,一次是2001年-2004年股票发行实施核准制下的“通道制”,这项制度在当时改变了审批制弊端,大大提高了证券公司的自主选择和推荐权力,这让我国证券发行制度市场化改革又迈出重要一步。第二次变革是2004年—2013年股票发行实施核准制下“保荐制”这项制度对抑制新股发行价过高起到了重要作用,大大降低了当时新股破发的概率,同时也让更多的中小企业获得了上市融资的机会。总体来说核准制在提高上市公司发行质量,维护投资者合法权益方面确实贡献巨大。

  但在核准制推动证券市场快速发展的同时,中国资本市场的对外开放力度也越来越大,中小板,创业板,新三板以及各地方股权交易市场陆续建立,我国多层次资本市场体系逐渐建立并逐渐完善,原有的股票发行制度与新的市场结构越来越不匹配,此时仍需要不断推进股票发行制度的改革,2013年11月,十八届三中全会明确指出了“推进股票发行注册制改革”。从此,我国的股票发行制度开启了向注册制过渡阶段,那么为何我们要向注册制过渡呢?这里我们就要来认识下什么是注册制?注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开, 制成法律文件,送交主管机构审查, 主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。简单的说就是,拟上市企业只要符合上市的基本要求,便可提交上市材料,监管机构只对申报文件的真实性、准确性、完整性和及时性,做合规性的形式审查,至于发行人的质量究竟如何,由中介机构来判断。这样做的目的就是要最大化减少行政干预,真正做到让市场机制自我调节,最终实现市场经济的健康发展。

  看到这里,大家可能都会有疑问,从审批制到核准制行政审批始终是核心,而注册时一旦实施之后行政审批将会缺失,市场会不会“乱”呢?这里我们要强调一下,我国证券实施注册制是一个循序渐进的过程,不会贸然全面落地,首先在2019年6月科创板成立并率先实施了注册制,2020年6月创业板也施行了注册制,但目前沪深主板市场(中小板已于2021年4月合并到深市主板)仍施行核准制,经过不断的试点摸索,未来注册制落地主板市场已是指日可待了。

  节目最后再来说下大家对注册可能存的几个误区,首先注册制虽然从制度上减少了许多核准内容,比如企业的盈利性、独立性、募集资金项目,等等,但这并不是说就可以随便上了,企业的信息披露是核心问题,而且是要充分信息披露,这是发行人和券商最必须要做好的,如果因为信息披露出问题而导致投资者损失,这个损失可能就要由发行人和券商来买单了。倘若未来真出现此种情况,发行人和券商可能会赔的倾家荡。其次,信披的规范性,尤其是财务数据规范性更重要,如果财务数据不规范或者造假导,致使投资亏损的,投资者依然有机会获得赔偿;最后,注册制下虽然放宽了对企业盈利的要求,但这并不是说盈利不重要了,而是保持了灵活性,将过去由审核部门来判断企业未来的持续盈利能力的权利交给了中介机构和投资者来,总之注册制天生就是为市场经济而生的,让监管市场化,减少行政干预才是注册制的精髓。

  以上是我国股票发行制度的变革历程,关于股票发行制度您还有哪些观点,欢迎在评论区留言互动。

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